【財(cái)經(jīng)分析】信用債市場整體走強(qiáng) 地產(chǎn)債存結(jié)構(gòu)性布局機(jī)會 視焦點(diǎn)訊

自去年四季度以來,債市走出了理財(cái)贖回風(fēng)波,在“資產(chǎn)荒”的大背景下,機(jī)構(gòu)之于信用債的配置需求再度回歸,促使債市收益率整體下行。在此背景下,地產(chǎn)債信用利差同樣保持了收窄的態(tài)勢,呈現(xiàn)出修復(fù)行情。

分析人士認(rèn)為,在結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”延續(xù)的背景下,后續(xù)只要利率表現(xiàn)平穩(wěn),則信用票息仍是相對占優(yōu)的投資策略。聚焦地產(chǎn)板塊,考慮到樓市回暖進(jìn)程存在諸多不確定因素、尾部風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)釋放及估值波動,建議負(fù)債端穩(wěn)定性偏弱的投資機(jī)構(gòu)精選央國企品種挖掘收益。


(資料圖片僅供參考)

板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化

盡管信用債市場整體表現(xiàn)向好,但聚焦到地產(chǎn)板塊,不難發(fā)現(xiàn)在“行業(yè)弱修復(fù)+部分房企輿情擾動”的背景下,板塊內(nèi)部表現(xiàn)有所分化。

首先,就籌資可及性而言,4月地產(chǎn)境內(nèi)債券的發(fā)行額為569億元,同比上行24.6%,環(huán)比回落17.5%。發(fā)債主體以央國企為主,地產(chǎn)央企、地方國企、民企的發(fā)行規(guī)模分別為233.60億元、282.40億元、53億元。凈融資方面,4月地產(chǎn)境內(nèi)債的凈融資額為-20.56億元。其中,地產(chǎn)央企、地方國企、民企債的凈融資額依次為24.83億元、53.90億元、-99.29億元,地產(chǎn)民企凈融資負(fù)值較去年同期走闊,央國企的融資優(yōu)勢可窺一斑。

公開數(shù)據(jù)顯示,2023年第一季度國企營業(yè)總收入同比增長6.4%,同期利潤總額同比增長12.4%。

“伴隨政策重心從嚴(yán)監(jiān)管轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長,我們預(yù)計(jì)后續(xù)建筑行業(yè)國企將繼續(xù)保持收入的較快增長。對于房地產(chǎn)行業(yè)來說,該板塊內(nèi)部的國企表現(xiàn)亦將繼續(xù)優(yōu)于民營開發(fā)商?!蹦碌细笨偛?、高級分析師劉玉婷在接受記者采訪時(shí)指出,“前者因財(cái)務(wù)實(shí)力更強(qiáng)、聲譽(yù)更佳且項(xiàng)目竣工風(fēng)險(xiǎn)較低將持續(xù)受到購房者和銀行的青睞。”

其次,縱觀二級市場表現(xiàn),頭部地產(chǎn)央國企在銷售、拿地、融資上有優(yōu)勢,基本面風(fēng)險(xiǎn)可控,所以債券利差已經(jīng)下行較多。“考慮到民營地產(chǎn)板塊收益率過去一年的歷史波動性太高,對于不少投資組合凈值構(gòu)成了很大影響,其資產(chǎn)屬性不完全匹配當(dāng)前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好,因而難以獲得大幅增量投資?!币晃粰C(jī)構(gòu)交易員告訴記者。

仍需警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)

一季度基金披露的持倉數(shù)據(jù)顯示,在涉及地產(chǎn)債持倉的69家主體中,國企多達(dá)59家,占比超85%,非國企部分僅有少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)在基金持倉中,如碧桂園、金地、龍湖等。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn),對于地產(chǎn)板塊中的民企籌資主體,大部分機(jī)構(gòu)仍持審慎態(tài)度?;仡?022年的債券新增違約主體,除武漢當(dāng)代明誠文化體育集團(tuán)股份有限公司顯示為地方國有企業(yè)外,其他6家均為民營企業(yè)。再就行業(yè)分布來看,在2022年新增的違約主體中,有3家屬于房地產(chǎn)行業(yè),占比42.86%,另外4家分別涉及金融、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)和材料四大行業(yè)。

新世紀(jì)評級研發(fā)部認(rèn)為,隨著我國經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)修復(fù)、房地產(chǎn)政策紓困力度的不斷加大、前期風(fēng)險(xiǎn)主體的逐步出清和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋方式的使用,房企違約頻發(fā)的現(xiàn)象將會邊際改善,但房企2023年仍將面臨很大的還本付息挑戰(zhàn),預(yù)計(jì)未來違約、展期事件仍將集中于已出現(xiàn)信用狀況惡化跡象的尾部地產(chǎn)企業(yè)。

“我們判斷,經(jīng)濟(jì)回升、房貸利率下調(diào)、積壓需求釋放等幾個(gè)支撐一季度樓市回暖的主要因素在二季度會出現(xiàn)不同程度的減弱,并導(dǎo)致二季度樓市回暖步伐放緩?!睎|方金誠分析師唐曉琳說。

高頻數(shù)據(jù)顯示,5月1日至18日,30大中城市單日平均商品房成交套數(shù)為3364套,較4月的3689套下降約9%,當(dāng)前日均銷售套數(shù)與下行周期前日均5000至6000套的水平存在顯著差距。

“伴隨著二季度回暖趨勢的放緩,預(yù)計(jì)整個(gè)樓市的回暖進(jìn)程將進(jìn)一步拉長。”唐曉琳稱。

“在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足、結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)的大背景下,我們認(rèn)為,尾部企業(yè)——尤其是民營房企的違約風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)釋放?!敝姓\信國際研究院副院長袁海霞說。

謹(jǐn)慎情緒占據(jù)主流

聚焦地產(chǎn)債的投資布局,“考慮到‘政策放松仍有空間+央國企優(yōu)先享受政策利好+機(jī)構(gòu)欠配壓力仍存’,國企地產(chǎn)債尚有機(jī)會,建議各機(jī)構(gòu)關(guān)注優(yōu)質(zhì)地方國企和次優(yōu)檔央企債券的配置價(jià)值。”上述交易員指出,“民營房企方面,‘基本面尚未扭轉(zhuǎn)+償債輿情多空交織’,鑒于部分地產(chǎn)民企債的估值波動較大,因此對于追逐高收益的機(jī)構(gòu),我們更建議關(guān)注擁有中債信用增進(jìn)投資股份有限公司擔(dān)保,且房企銷售以及償債表現(xiàn)相對較好的少數(shù)穩(wěn)健地產(chǎn)民企,博弈行業(yè)反轉(zhuǎn)?!?/p>

中金公司最新債市調(diào)查亦顯示,針對未來地產(chǎn)債投資,53%的受訪者認(rèn)為“真正國有發(fā)行人會在此輪政策支持下受益,未來風(fēng)險(xiǎn)可控,可加大配置或繼續(xù)持有,但民企和混合所有制企業(yè)仍不考慮”,較上期33%的調(diào)查結(jié)果明顯上升;選擇“雖然政策頻發(fā),但以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)仍可能無法快速提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,且授信和意向授信到實(shí)際放款還有距離,考慮價(jià)格已大幅反彈,短期內(nèi)不會新增地產(chǎn)債投資”的受訪者比例為35%;另外有8%的投資人選擇“會考慮混合所有制企業(yè)和部分龍頭企業(yè)債券,但是目前短期債價(jià)格已經(jīng)較高,可以適度拉長久期”;剩余選擇“地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)見底,可以適度下沉價(jià)格反彈不明顯的中等資質(zhì)債券”的投資人占比僅為3%。

(文章來源:新華財(cái)經(jīng))

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