導(dǎo)語:揭開這家集全息、AR、5G、云等酷炫概念于一身的公司全貌。
美東時(shí)間1月3日,微美全息再次更新了其向SEC(美國證券交易委員會(huì))遞交的F-1招股文件,計(jì)劃近期以“ WIMI” 為證券代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。
這已經(jīng)是微美全息第五次更新F-1招股文件。
公司最早于2019年6月27日在SEC官網(wǎng)上掛出F-1招股文件,擬定于2019年7月26日上市,預(yù)計(jì)募資5000萬美元。在臨近上市時(shí)前,IPO時(shí)間被推遲到7月31日,之后再次推遲到8月8日,之后又延遲到9月份。結(jié)果九月份也未能如愿IPO,直到最近這次更新文件。
相較第一份F-1文件,本次微美全息更新的F-1文件在募資額上有明顯的縮水。招股書顯示,微美全息本次預(yù)計(jì)發(fā)行400萬ADS(美國存托憑證),每ADS發(fā)行價(jià)為7.5美元-9.5美元,區(qū)間募資最高為3800萬美元。相較于它初次提交時(shí)的5000萬美元,有明顯縮水。
微美全息是做什么的?
還記得,幾年前市場上大火的AR/VR眼鏡、AR/VR頭盔嗎?
戴上這種設(shè)備,用戶就能體驗(yàn)到現(xiàn)實(shí)實(shí)物與虛擬場景互相交融的效果。不過,這股視覺風(fēng)未能興盛多久,由于AR/VR相應(yīng)設(shè)備的價(jià)格居高不下,以及專業(yè)AR/VR內(nèi)容的匱乏,這種視覺生意很快便涼了下來。
來自微美全息官網(wǎng)
微美全息做的也是這種視覺生意。
微美全息自稱的核心技術(shù)為“全息AR技術(shù)”。
首先是“全息”,英文全稱“Holography”。最常用的技術(shù)手段是全息投影,也稱“虛擬成像技術(shù)”是將影像投射到全息介質(zhì)上,從而在人們眼前呈現(xiàn)出了裸眼3D的效果。
其次是“AR",英文全稱”Augmented Reality”,意為增強(qiáng)現(xiàn)實(shí),是通過電腦技術(shù),將虛擬的信息應(yīng)用到真實(shí)世界,真實(shí)的環(huán)境和虛擬的物體實(shí)時(shí)地疊加到了同一個(gè)畫面或空間。
一般來說,這兩種技術(shù)有著明顯的區(qū)隔,但不知為何,在微美全息的話術(shù)里,常常將二者放在一起。
招股書顯示,微美全息的技術(shù)應(yīng)用覆蓋“廣告、娛樂、教育、5G等多個(gè)領(lǐng)域。不過,目前支撐公司營收的僅有兩大塊:廣告服務(wù)和娛樂產(chǎn)品。招股書顯示,目前微美全息的廣告業(yè)務(wù)與娛樂產(chǎn)品以8:2的比例組成公司整體營收。
微美全息招股書整理
具體來看,微美全息的廣告服務(wù)包括兩大塊:線上廣告植入、線下廣告。其中線上廣告是指微美全息通過軟件在視頻片段中插入真實(shí)或動(dòng)畫的三維對(duì)象,使廣告內(nèi)容與視頻場景無縫鏈接。如下圖中,在原來電影畫面中,植入某品牌的汽車廣告。
來自微美全息官網(wǎng)
線下廣告是指:通過光離子廣告機(jī)、全息玻璃廣告機(jī)、全息櫥窗等特殊設(shè)備,呈現(xiàn)出全息視覺的線下廣告。這種廣告能較傳統(tǒng)廣告展現(xiàn)出更好的視覺效果,缺點(diǎn)是需要特殊的展示設(shè)備。
來自微美全息官網(wǎng)
微美全息的線上廣告服務(wù)主要根據(jù)廣告的用戶瀏覽量來收取費(fèi)用;線下廣告則根據(jù)定制效果收取一次性的費(fèi)用。2019年上半年,微美全息的廣告收入占比83%,較2017年的69%有較大的提升。
微美全息的娛樂產(chǎn)品分為支付中間件軟件、游戲分發(fā)平臺(tái)和全息MR軟件。這些軟件,一般是通過嵌入到擁有AR功能的移動(dòng)應(yīng)用程序中,微美全息按照事先與軟件經(jīng)銷商約定的比例提取手續(xù)費(fèi)。2019年上半年,微美全息的娛樂收入占比17%,較2017年的30%縮幅近一半。
理清楚微美全息的主營業(yè)務(wù)及盈利方式后,我們?cè)賮砜匆幌?,微美全息所講述的投資故事。
毛利與凈利堪比茅臺(tái)?
聚集“全息AR以及5G”等酷炫的概念,并不能真正打動(dòng)投資者,投資者更關(guān)注一家IPO企業(yè)的盈利能力與成長性。
微美全息在這兩件事情上做得怎么樣?
盈利方面,招股書顯示:2017年、2018年、2019年上半年,微美全息分別實(shí)現(xiàn)營收:1.92億元、2.25億元、1.58億元;凈利潤0.73億元、0.89億元、0.79億元。
相較于不少虧損IPO的中概股,微美全息至少實(shí)現(xiàn)了小規(guī)模盈利。
增長方面,微美全息2018年的營收增長同比2017年為17%,到了2019年上半年,這一同比數(shù)據(jù)為42%;凈利潤方面,2018年同比為21%,2019年上半年的這一數(shù)據(jù)則為58%。凈利潤的增長要優(yōu)于營收的增長。
不僅如此,按微美全息披露的數(shù)據(jù),公司在毛利率方面的表現(xiàn)不錯(cuò)。
招股書顯示,微美全息2017年到2019年上半年的綜合毛利率分別為:58.8%、67.4%、71.2%。其中,廣告的毛利率為:50.3%、56.6%、64.7%,均超過50%;全息娛樂的毛利率為:77.9%,91.8%、91.8%,高達(dá)90%。2017年到2019年上半年的凈利率數(shù)據(jù)為:38.9%、39.6%、50%。
毛利率為70%,凈利率為50%,這樣的數(shù)據(jù)我們仿佛只有在茅臺(tái)身上看到過。
三個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)
【1】高商譽(yù)
招股書顯示,微美全息于2015年5月通過北京微美(前名:微美光速資本投資管理(北京)有限公司”)開始商業(yè)運(yùn)營。2016年2月,北京微美于香港成立全資附屬公司Micro Beauty Lightspeed Investment Management HK Limited。
此外,北京微美短期內(nèi)收購了三家均AR相關(guān)業(yè)務(wù)公司,從而形成如今微美全息的AR業(yè)務(wù)雛形。招股書顯示,北京微美分別于2015年10月21日收購了深圳一點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán),于2015年8月20日收購了深圳易天互聯(lián),并于2015年8月26日收購了深圳酷炫游。。
不過,巨額收購給微美全息帶來了財(cái)務(wù)上的隱患。招股書顯示,微美全息目前的商譽(yù)高達(dá)3.5億元,均來自收購支出。被收購方不僅包含以上三家公司,還新增了一家名為星空(Skystar)的公司。
來自微美全息招股書
2018年,微美全息的商譽(yù)總資產(chǎn)占比為60%,2019年上半年,這一比例降到了40.5%。
【2】技術(shù)護(hù)城河不寬
盡管微美全息號(hào)稱自己的技術(shù)覆蓋多個(gè)領(lǐng)域,并在AR軟硬件設(shè)備的普及與5G的加持下,獲得不錯(cuò)的增長空間。
不過,到目前為止,微美全息主要收入來源仍舊是廣告。至于全息AR技術(shù)的其他的應(yīng)用領(lǐng)域,比如弗諾斯特沙利文報(bào)告中提出的未來占比將超一半的AR娛樂與AR教育,目前來講,這些領(lǐng)域距離全息AR大面積的應(yīng)用階段還尚早。
2019年初,微美全息曾將全息AR技術(shù)應(yīng)用到酒吧而引發(fā)低俗內(nèi)容的爭議,這透視出微美全息除了廣告外,其他領(lǐng)域仍存在變現(xiàn)難的困境。
此外,招股書顯示,微美全息2017年到2019年上半年的研發(fā)費(fèi)用總計(jì)2063萬,研發(fā)費(fèi)用率分別為:5.05%、3.50%、1.79%,平均研發(fā)費(fèi)用率不到4%。這在以高研發(fā)投入為主要特征的高科技行業(yè)顯得很另類。
就微美全息這樣的低研發(fā)投入還能取得行業(yè)領(lǐng)先地位,這讓人不禁要懷疑其相關(guān)專利技術(shù)的含金量,技術(shù)護(hù)城河皆不夠?qū)掗煛?/p>
【3】估值偏高
微美全息招股書顯示,公司本次將發(fā)行400ADS(美國存托憑證),每ADS發(fā)行價(jià)為7.5美元-9.5美元,募資金額為3000美元-3800美元。按照每ADS等于2股普通股計(jì)算,微美全息本次IPO將發(fā)行800萬普通股,占上市總股本的6.9%,對(duì)應(yīng)的公司市值為4.3億美元-5.5億美元。
取中位數(shù)4.9億美元,按照微美全息的當(dāng)前的營收增速計(jì)算,2019年全年的營收將在3.2億元附近,對(duì)應(yīng)的PS值為11,高于行業(yè)平均值7;
按微美全息的當(dāng)前的凈利潤增速計(jì)算,微美全息2019年全年的凈利潤將在1.3億元附近,對(duì)應(yīng)的PE值為41,高于行業(yè)平均的30。
不論從PS還是PE的角度看,微美全息的IPO價(jià)格都存在高估的風(fēng)險(xiǎn)。