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監(jiān)管部門商討科創(chuàng)板上市標準，盈利要求能否打破？

來源：證券時報　2018-12-06 17:10:53

近一個月來，科創(chuàng)板的企業(yè)上市標準成為市場各方關(guān)注焦點。證券時報記者日前獲悉，監(jiān)管部門近日召集多家券商就科創(chuàng)板的制度設(shè)計進行了小范圍溝通。

知情人士透露，此次討論的科創(chuàng)板企業(yè)上市標準，初步按照企業(yè)估值差異劃分了6種情形，可選指標包括凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流、營收等等。

其中，備受關(guān)注的是對擬上市企業(yè)的盈利要求能否打破?一家大型上市券商投行人士認為，《證券法》中對企業(yè)“具有持續(xù)盈利能力”、“財務(wù)狀況良好”的判斷，需要重新作出合理的判斷和界定。

討論六大上市標準

近期市場上關(guān)于科創(chuàng)板的各種傳言較為多，主要集中在科創(chuàng)板企業(yè)的上市條件和標準。記者獲悉，監(jiān)管部門召集了部分券商就關(guān)于科創(chuàng)板的制度設(shè)計安排進行了小范圍的溝通。

一位券商投行高管透露，科創(chuàng)板面向的企業(yè)是在當(dāng)前制度框架內(nèi)無法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對標美國納斯達克和香港聯(lián)交所。

據(jù)了解，納斯達克市場采用分層制度，設(shè)置了納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場這三個市場層級，還在每個層級中提供了不同上市標準供企業(yè)自行選擇。

這意味著，企業(yè)只要在盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、估值規(guī)模、運營時間等指標中有部分指標較為理想，即有機會申請上市，不用將所有指標都做得面面俱到。

因此，科創(chuàng)板的上市標準將參考這些成熟市場的上市條件，綜合考慮估值、收入以及特定行業(yè)的指標——例如創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床進程等。

一位知情的投行人士向記者透露，科創(chuàng)板草案有可能會設(shè)置6個上市標準，例如按照以下不同的估值對應(yīng)不同指標：估值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計扣非凈利潤5000萬元;估值10億元以上，連續(xù)一年盈利，一年累計扣非凈利潤1億元;估值15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%;估值20億元以上，收入3億，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元;估值30億元以上，收入3億;估值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機構(gòu)投資者入股。

上述投行高管進一步表示，監(jiān)管部門傾向于要求能上科創(chuàng)板的企業(yè)是細分行業(yè)龍頭，是在國內(nèi)當(dāng)前制度框架內(nèi)難以上市的“隱形冠軍”。

據(jù)了解，具體而言，監(jiān)管部門初步要求，科創(chuàng)板的上市企業(yè)必須有自己的核心技術(shù);只是模式創(chuàng)新或商業(yè)模式能否成立尚未可知的企業(yè)，上市風(fēng)險很大，這類企業(yè)并不歡迎;對于一些只是應(yīng)用了時髦技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也不適合科創(chuàng)板上市，比如無人機送外賣類的創(chuàng)業(yè)企業(yè);有些企業(yè)主要采用噱頭成分過大的技術(shù)，比如區(qū)塊鏈等技術(shù)本身尚未成型，也不太適合科創(chuàng)板。

一位北方券商投行部總經(jīng)理預(yù)測，如果沒特殊情況，明年上半年一定會有第一批科創(chuàng)板企業(yè)出爐。

盈利要求能否打破？

關(guān)于科創(chuàng)板的上市標準，業(yè)內(nèi)討論最多的莫過于是否對擬上市企業(yè)有盈利指標要求。畢竟，曾經(jīng)將我國一批優(yōu)秀企業(yè)擋在A股市場上市門外的，除了同股不同權(quán)的問題之外，就是硬性的連續(xù)三年盈利指標了。

業(yè)內(nèi)人士表示， A股市場對擬上市公司有較高的凈利潤門檻，許多高科技創(chuàng)新型企業(yè)都難以達到。于是近幾年來，大量尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸和高新技術(shù)企業(yè)紛紛赴海外上市。截至2018年6月末，包括京東、微博、愛奇藝等33家內(nèi)地公司采用了不同投票權(quán)架構(gòu)在美國作第一上市地點，估值高達5610億美元，占所有在美國上市110多家內(nèi)地公司估值的八成。

在接受證券時報記者采訪時，仍有投行人士認為資本市場的邏輯決定了上市基本條件，即上市企業(yè)必須具有持續(xù)盈利的能力，這一點《證券法》早已做了要求，除非修改法律，否則這是任何情況下都沒有變通的余地。

《證券法》對企業(yè)首發(fā)(IPO)的基本要求是，具備健全且運行良好的組織機構(gòu);具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好;最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為。

銀河證券相關(guān)負責(zé)人建議，能上科創(chuàng)板的企業(yè)應(yīng)當(dāng)滿足上述條件，不過在具體規(guī)則層面，需要在深入總結(jié)我國資本市場發(fā)展的實踐經(jīng)驗前提下，根據(jù)科技創(chuàng)新類行業(yè)的特點進行調(diào)整。比如，對于“持續(xù)盈利能力”、“財務(wù)狀況良好”的判斷，應(yīng)當(dāng)充分考量科技創(chuàng)新行業(yè)人力成本高、研發(fā)投入大、盈利周期長等問題，再作出合理界定。為科技創(chuàng)新企業(yè)提供制度激勵和實實在在的資金支持，切實降低融資成本，引導(dǎo)真金白銀流入核心技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用領(lǐng)域。

也有不少投行人士認為，科創(chuàng)板的業(yè)績指標門檻應(yīng)該比創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可以有更大突破。

北方一家大型券商投行部總監(jiān)對記者表示，“我認為科創(chuàng)板的定位要符合國家戰(zhàn)略且掌握核心技術(shù)，業(yè)績指標門檻較創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可能還有更大的突破，具體需要等交易所的征求意見稿。”

中信證券研究部人士建議，科創(chuàng)板需要對企業(yè)設(shè)置較高的上市門檻，但高門檻并不意味著對企業(yè)盈利有高要求，相比之下，估值可以客觀反映一級市場公允定價，是很好的上市評價標準。此外，科創(chuàng)板可以針對不同類型的行業(yè)設(shè)定更加靈活的標準，避免利用利潤增速、收入增速、研發(fā)支出占比等具有明顯行業(yè)差異性的指標機械地去定義科創(chuàng)行業(yè)，以規(guī)避道德風(fēng)險。

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